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華興資本上市破發 十張圖帶你了解新經濟金融服務第一股

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20 朱茜 ? 2018-10-09 11:36:24  來源:前瞻產業研究院 E1933G1

2018年9月27日,被稱為“新經濟金融服務第一股”的華興資本控股有限公司(1911.HK)正式在港交所掛牌交易。而估值一度超過中金和中信的華興資本,在上市首日開盤后的股價卻快速跳水,最終以24.7港元的價格收盤,較發行價大跌22.33%。上市首日破發是因公司實力不濟?華興資本究竟是一家怎樣的公司?未來的發展前景又如何?本文帶你一窺究竟。

業績表現不斷向好,上市破發非實力不濟

從華興資本的業績表現來看,在營收方面,2015-2017年,公司的營收規模穩步增長。2018年上半年實現營收1.08億美元,同比增長了100%。

在利潤方面,近幾年華興資本的凈利潤有所下降。2018年上半年公司披露凈利潤虧損1.52億美元,但經調整后凈利潤卻達到了5109.7萬美元,同比增長了161%。此外,從經營利潤來看,今年上半年的經營利潤也由去年同期的-0.03億美元增長至0.2億美元,實現大幅上漲。可見,華興資本的業績有不斷好轉的跡象。

此外,華興資本基本面表現不俗,故可以推測公司上市首日破發并非因業務發展實力不濟所致。

圖表1:2015-2018年華興資本營收和利潤情況(單位:億美元)

專注新經濟領域,未來發展空間廣闊

華興資本自成立伊始便始終清晰定位為一家專注于服務中國新經濟的投行,力圖走差異化“精品投行”路線。十多年來,公司服務了許多知名的新經濟企業,根據公司招股書顯示,截至2017年底,華興資本現有客戶群在中國前20名新經濟公司中占據了15席。華興資本的這種專注性和前瞻意識已為公司發展積累起了巨大的先發優勢。

目前,國內整體經濟發展依然失去了資本和人力的優勢,只能靠改變商業模式或加強科技含量來提升效率,實現趕超發達國家的目標。新經濟無疑是中國經濟未來的重要出路。近5年來,中國新經濟的市場加速擴張,2018年有望突破4萬億美元。致力于為新經濟提供服務的華興資本,必將在這急速擴張的新經濟領域分得豐厚利潤,實現對傳統投行的“換道超車”。

圖表2:2013-2018年中國新經濟市場規模及增速(單位:萬億美元,%)

此外,從華興資本的直接服務對象來說,獨角獸企業無疑是其客戶的主要來源之一。截止至2017年,中國新經濟企業市值或估值最大的20家企業中,華興資本的客戶占據了15家,其獨角獸客戶占中國獨角獸總市值的56%。而近年來我國獨角獸企業數量已經占到了世界的36%,大有趕超美國之勢。這也為華興資本未來業務的發展提供了極大的想象空間。

圖表3:2013-2017年全球獨角獸企業分布情況(單位:%)

以互聯網企業為抓手,不斷延伸至其他行業

從華興資本的服務客戶的類型來看,互聯網公司公司是最為重要的客戶群。在華興資本操刀的眾多案例中,不乏知名新經濟互聯網企業。比如,公司曾為滴滴、美團、摩拜等公司進行融資;促成貓眼、美團、趕集網等公司的戰略并購;為愛奇藝、陌陌、YY等公司進行IPO承銷等。事實上,據統計,國內70%的互聯網公司都與華興資本有業務往來。

圖表4:華興資本互聯網行業主要客戶名單匯總

說到新經濟,很多人會理解成互聯網,但其實互聯網只是在過去十年新經濟領域中發展最為迅速的行業。真正的新經濟其實是依靠科技進步從而帶來新的商業模式改變的經濟行為,未來的AI、大數據、區塊鏈、生命科學、新能源、大消費、文娛、企業服務、智能硬件等細分領域的增長潛力都非常巨大,也都屬于新經濟的范疇。

因此,專注于服務新經濟的華興資本,也不僅僅局限于僅為互聯網企業提供金融服務,近幾年也開始向其他領域進行業務拓展。比如,在醫療領域華興資本就有很多的布局,在中后期項目上,華興在醫療領域的項目占比已經超過了10%,并且占比還在不斷地上升。此外,華興在幾年前就成立了專注于醫療行業的隊伍,其中有大量的行業專家,截止目前公司業務已經覆蓋了超過十個細分領域的300多家公司,已經為超過50個醫療交易擔任顧問。

圖表5:華興資本醫療行業主要客戶名單匯總

值得一提的是,港交所于2018年4月進行了上市制度改革,未盈利的生物醫藥公司也可以上市,這大大刺激了生物醫藥公司的投資熱情,同時也大大降低了早期資金退出的壓力。由于華興資本的業務模式獨特性,其有機會在早期接觸到像天境生物、藥明明碼、亞盛醫藥等研發企業,必能在長期服務這些公司的過程中獲益。

企業全生命周期金融服務,單一客戶持續創收

公司的業務模式涉及識別及發掘早期的創業家和他們創立的企業,然后在企業的全生命周期內提供服務。在這種業務模式下,公司將早期業務作為建立長期客戶關系的重要起點,幫助和服務企業成長,取得客戶的信任,并在客戶的成長過程中不斷提供更加多元化的服務產品,為公司帶來持續創收。

圖表6:華興資本企業金融服務全生命周期示意圖

以京東為例,華興資本自2011年就開始介入京東發展過程中的重要里程碑事件。從京東還未上市之前,華興就作為財務顧問幫助京東進行融資;而后又參與了京東上市IPO股票發行,以及之后多元業務的拓展。可以預計華興資本與京東的長期合作關系還將繼續延續,為華興創造更多的利潤。

圖表7:華興資本參與京東重要里程碑事件匯總

在多元化方面,華興資本除老牌投行業務線之外,公司還搭建了投資管理和多牌照境內證券合資公司華菁證券兩條業務線。其中,華菁證券是華興資本由一級市場進軍二級市場的重要舉措,是服務新經濟企業境內上市的提前布局。從過去三年的細分業務營收占比來看,華興資本傳統的投行業務收入逐年下降,而新興的投資管理和華菁證券業務收入逐漸上升,且增勢強勁。

圖表8:2015-2018年華興資本細分業務營收占比情況(單位:%)

事實上,華興資本目前的投行、投資管理和華菁證券三大業務之間具有非常好的協同效應。早中期FA業務中識別的優質資產可以成為后期其他業務的客戶,更好地為客戶提供全生命周期的金融服務。此外,華興還計劃在未來2-3年進軍個人財富管理市場,讓這些客戶繼續享受財富管理服務,同時也可以為自身基金籌集資金。

在多區域方面,目前公司已經在中國大陸、中國香港以及美國均有業務布局。特別是在股權資本市場服務上,這三地作為中國新經濟公司的主要上市地,在過去多年的投行業務均穩步增長。由于僅有少數中國金融服務公司同時持有三地牌照及經營專長,因此該類公司在項目承攬及提升市場份額方面具有明顯的競爭優勢。華興資本作為少數公司之一,在提升競爭力的同時,也降低了業務集中在一個市場的風險。

圖表9:2015-2017年華興資本各區域營收占比情況(單位:%)

加速業務多元化、國際化進程,未來發展前景可期

在未來的發展方向上,華興資本將繼續推進業務多元化和國際化布局。

在業務多元化方面,從公司的上市募資用途可知,一方面,公司將繼續擴展原有的投行和投資管理業務,與此同時,還將介入到私人財富管理業務,以豐富公司的服務產品;另一方面,公司還將對所有業務進行科技化發展,也就是說公司會擴大新經濟的行業覆蓋面,以互聯網行業為基點,將業務擴張至醫療、TMT、AI、大數據、大消費等其他領域。

圖表10:華興資本上市募資用途情況(單位:%)

而在業務國際化方面,盡管華興資本目前已經走在了國際化道路的前沿,但是公司未來必定會持續拓展在其他新興市場發展業務的能力與專長,并申請更多的國外牌照,以便能為中國客戶跨境收購及投資提供咨詢服務。例如,2018年8月華興資本就已經完成了東南亞最大的一筆私募融資,幫Grab進行了融資,由此表明了公司進軍東南亞市場的決心。

綜合以上對華興資本現有業績、業務模式、業務發展以及未來發展重點的分析,可以看出華興資本具有較大的增長潛力,公司未來的發展前景值得期待。

以上數據及分析均來自于前瞻產業研究院《2018-2023年中國金融行業創新趨勢與企業發展戰略分析報告》。

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